在法治的轨道上敬畏市场

在法治的轨道上敬畏市场

上周中国股市走出一波空前甚至绝后的行情，前三天千股跌停，想卖卖不掉，后两天千股涨停，想买买不进。如此极端的暴跌到暴涨，尽管可以视为救市之策初战告捷，投资者悲观失望的情绪有所缓解，连环强平的风险也有所释放，资本市场初步恢复稳定，但还有一些遗留的问题有待解决，一些经验教训也值得重视。　　从5月头尾的两次急速下跌到两次快速反弹，再到6月的巨幅下挫，中国股票市场涌动着五六十万亿市值的资本力量，把“五穷六绝”演绎得淋漓尽致。这轮高杠杆下的牛市，在给投资者带来巨大财富机会的同时，也伴随着纷繁复杂的风险。从这个角度而言，适当清理场外违规配资以及限制场内两融规模确实是必要之举，但是如何科学合理地降杠杆则是考验监管层的难题。

两周多的巨幅下挫，大盘指数下跌近35%，中小板与创业板的跌幅更逾40%，上千只个股短时间内股价腰斩，无论个人投资者还是机构投资者都无从逃遁。从央行“双降”到各部门打出强势组合拳，其效果都有几天的滞后，市场下跌的惯性如此之大，恐怕超乎所有人的预料。这说明较长一段时间积累的风险很难在短时间内清除，需要循序渐进加以约束和规范，不能指望毕其功于一役。　　反思这波世所罕见的行情，我们可以得出一个结论，那就是投资者和监管者都需要对市场有所敬畏。近期市场的巨幅波动，既是资本市场巨大风险急剧爆发的过程，也是人性弱点急剧放大的过程，从贪婪到恐惧，从绝望到亢奋。如此剧烈的波动，新老投资者都鲜有经历过，监管层也欠缺应对的经验。　　当前市场恐慌有所缓解、风险有所释放，但市场健康运行的前路还不平坦，依然需要高度警惕。一方面，在各部门积极呵护所营造的“温室”里，当前股市走好并无太多悬念，但这些非常时期的非常举措撤离之后，市场能否凭借自身的力量企稳，这会是一个重大的考验。市场不能只涨不跌，也不能只跌不涨，它必然重回正常的运行轨道。　　另一方面，此番暴跌给中国金融领域的改革开放上了一堂生动的风险课。这次大跌虽然惨烈，但值得庆幸的是，中国尚未完全开放资本市场，人民币也没有完全自由可兑换，注册制等改革尚未完成。如果在后面这种情况下，再度发生如此剧烈的波动，那么各部门手头能动用的资源和手段可能就会打折扣，至少需要动用的资金规模可能要远大于此。　　从这个意义上说，这场暴跌未尝不是一件好事，它提醒我们必须高度重视金融市场所积蓄的巨大力量，针对这个领域所进行的改革开放等举措，必须谨慎行事，既要积极推进各方面的改革进程，又要充分考虑到各方的承受能力。一旦中国资本市场与国际全面接轨，所能采取的监管措施也需要与国际全面接轨，这对当前的监管部门也提出较高要求。　　此外，这波行情的爆发出乎投资者和管理层的意料，也触及了我国证券法律规定的一些空白之处。因此，有专家建议，当前《证券法》(修正案草案)正在审议过程中，应该充分吸取此轮大跌的教训，比如建立健全股市巨幅震荡的应急预案制度，包括震荡的分级、识别、预防、预警、处置和应急保障措施等等。这些都值得立法部门认真考虑。

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